外匯期權波動率隨著貨幣擺動而上漲？
2018年7月30日 艾瑞克諾蘭德 主題：FX
歐洲似乎處於政治崩潰的邊緣。德國總理安格拉·默克爾的聯合政府在7月的第一周幾乎崩潰。意大利由民粹主義的左翼聯盟統治，承諾減稅和增加支出增加債券投資者的不滿。西班牙最近改變了執政聯盟，甚至沒有舉行新的選舉。在英國，特蕾莎·梅總理親自達成了幾項重要的英國退歐協議，但似乎無法贏得自己內閣的支持，更不用說議會或歐盟。英國看起來正朝著“艱難”的英國退歐方向前進 - 或者根本就沒有英國脫歐。
儘管存在這些擔憂和全球貿易緊張局勢，但貨幣期權市場幾乎沒有受到影響。
所有六種主要貨幣對美元（美元）的期權波動率均接近歷史低點（圖1,2和3）。
圖1：歐洲可能是混亂，但貨幣期權交易者不關心。
圖2：商品的隱含波動率貨幣也很低。
圖3：瑞士法郎和日元隱含波動率接近歷史低點。
低實現波動率是貨幣期權如此便宜的主要原因。在價格走勢相對緩慢的市場中長期選擇是昂貴的。也就是說，一些新興市場貨幣的價格相對較快地崩潰，其更為極端的舉動可能是主要儲備貨幣波動的預兆。具體而言，阿根廷比索和土耳其里拉已經崩潰，而巴西雷亞爾和俄羅斯盧布經歷了大幅下行動作。最近，人民幣也開始下滑（圖4），哥倫比亞比索和印度盧比也是如此。這些震動可能預示著即將發生的地震。
也許。 但貨幣期權市場似乎並不太擔心，而且並非孤軍奮戰。許多其他資產（包括貴金屬，債券和股指期貨）的期權的隱含波動率或接近歷史最低水平（圖5-7）。更重要的是，貨幣期權似乎遵循我們在國債，股票指數和貴金屬期權市場以及信貸利差和失業率中觀察到的相同周期模式。
圖4：新興市場貨幣危機開始了嗎？
圖5：大宗商品反彈後澳元期權波動率回到接近歷史低位。
圖6：隨著油價暴跌但隨著時間的推移已經平靜下來，2015 - 16年的CAD期權飆升
圖7：歐元兌美元期權交易接近歷史低點。
就收益率曲線而言，股票指數，美國財政部和黃金期權的隱含波動率具有四階段週期運作方式。
信貸利差和失業率表現出極為相似的周期性模式：
經濟衰退：隨著經濟陷入衰退，觀察到平穩的收益率曲線，高隱含波動率和廣泛的信貸利差。這迫使央行削減利率並使曲線陡峭，走向復甦的早期階段。
早期復蘇：低利率和陡峭的收益率曲線開始使經濟復甦，但信貸息差仍然很大，隱含波動率通常在最終下跌之前暫時保持高位。
中期復蘇：失業率下降，債券和股票市場穩定，信貸息差縮小，隱含波動率低，失業率下降以及收益率曲線陡峭，這使得央行開始加息並使收益率曲線趨於平緩。
後期復蘇：在經濟擴張結束時，美聯儲已加息，收益率曲線持平，波動性較低，但正在走向爆炸。當它開始上升時，移動既可以是突然的，也可以是強大的。信貸利差也在擴大，失業率觸底並開始上升。
目前，我們追踪的每一個期權市場都表明我們正在從中期階段轉向後期經濟復甦階段。隱含波動率較低，信貸利差較窄，失業率較低且可能進一步下跌。同樣，美聯儲正處於緊縮利率期，加息七次，資產負債表開始減少。此外，美聯儲已建議其計劃在2018年下半年至少加息一次，可能兩次加息，其次是2019年最多加息三次，2020年加息兩次。即使有七項建議未來加息也不行從日常情況來看，如果美聯儲繼續加息類似於其“點圖”所規定的步伐，那麼到2018年底或2019年初，收益率曲線將完全持平是合理的。
即使收益率曲線確實持平，也並不意味著我們會看到外匯期權或其他期權市場的隱含波動率短期爆發。1996年和2006年末/ 2007年初，收益率曲線持平，市場基本平靜，只有偶爾出現小幅波動性峰值。也就是說，隨著美聯儲繼續加息，它已經點燃了可能在2019年或更可能在2020年或2021年出現的導火索，導致金融市場波動劇烈爆發，期權隱含波動率飆升，信貸利差擴大而且失業率急劇上升。
人們可以提出“這次不同”的論點，因為美聯儲基本上只是在緊縮政策。日本央行（BoJ）和歐洲央行（ECB）甚至無法加息。英國央行（BoE）已將利率回調至0.5％，這是他們在2009年後的大部分時間裡所做的，將英國退歐後的臨時公投減少至0.25％。英國央行可能會在今年夏天加息至0.75％，但無論如何，其走向緊縮政策的道路將是緩慢的。只有加拿大央行（BoC）正在關注美聯儲的領導並認真加息。加拿大央行的收益率曲線幾乎持平，考慮到加拿大的高債務水平和可能的房地產泡沫，這一問題令人擔憂。
其他央行是否會維持寬鬆的貨幣政策，這會讓市場保持平靜的時間比其他情況更長？我們不會指望它。據國際清算銀行（BIS）稱，約有60-65％的外匯儲備仍以美元持有。類似的國際貿易份額也以美元計價。美元仍然是全球儲備貨幣，也是國際交易的主要賬戶。此外，在美國利率較低的時期，無數的套利交易通過借入，幾乎無息的美元和向全球更高利率地區的貸款提供資金。現在，隨著美聯儲收緊貨幣政策，這些套利交易正在形成梨形，最終可能導致廣泛的新興市場貨幣崩潰，對商品價格產生深遠影響，
自2006年以來，外匯期權波動的周期與其他產品的周期非常相似。澳元（AUD），加元（CAD），歐元（EUR），英鎊（GBP）和日元（JPY）或多或少跟隨其他資產所觀察到的周期性格局（圖8-9） ）。在2015年和2016年商品價格暴跌期間，他們確實經歷了更大的波動性上升。2016年6月英國脫歐公投時，英鎊兌美元也出現暫時性增長。即便如此，仍有兩點需要注意：
隱含波動率已降至歷史低點附近
2016年外匯期權隱含波動率的峰值遠低於每種主要貨幣的2008 - 2010年水平。
圖8：儘管英國脫歐不確定性英鎊兌美元期權在公投後回歸低水平
圖9：與其他市場一樣，JPYUSD期權與2006年的情況幾乎相同。
人們還可以提出一個論點，即外匯期權可能會很快就會出現波動性爆炸。在英國退歐的過程和歐盟的穩定性方面，不僅存在巨大的不確定性，亞洲也在醞釀著各種事物。
受債務拖累，中國經濟似乎也在放緩。中國人民銀行（PBoC）和中國政府正在採取措施穩定增長。中國央行已下調存款準備金率以刺激貸款，而政府計劃在9月減稅。如果中國政府無力抑制經濟放緩，商品價格可能會再次崩潰。銅價已經大幅下挫，鐵礦石正在下沉。商品價格暴跌（如2015 - 16年的崩潰）加上美聯儲過度收緊時發生的通常的波動性爆發，可能會在本十年或下一年的早些時候產生外匯期權波動的大幅上漲。對於外匯波動而言，這可能是爆炸性的，特別是對於澳元和加元，
圖10：澳元兌美元經常追踪大宗商品價格並拖累中國經濟增長。
圖11：澳元兌美元的走勢經常滯後於李克強的GDP替代指標。
。
圖12：CADUSD經常拖累中國經濟和任何放緩都不會成為CAD的好消息。
圖13：中國官方GDP經常落後李克強指數
重點整理：
●外匯期權交易接近歷史低點。
●大多數其他選擇也是如此，包括黃金，白銀，國債和股票指數。
●長期寬鬆的貨幣政策抑制了已實現和隱含的波動性。
●隨著美聯儲收緊政策，它可能會導致資產類別的波動性爆發。
●其他央行在很大程度上仍在尋求寬鬆的政策，但美元仍然是主要的儲備貨幣，對美聯儲的行動比其他中央銀行更為重要。
●中國經濟放緩也可能導致未來外匯期權市場波動劇烈，尤其是澳元兌美元和加元兌美元。
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