by 卡爾先生 PRO 5
收藏金銀比的投資機會
1.白銀是黃金的好兄弟，黃金價格除以白銀價格的比例稱為金銀比，從1969年到2019年間，過去50年的平均為57，過去25年平均為64，過去10年平均為66，過去1年平均為80，金銀比漲高後大概率會回歸中間值。
2.回歸中間值時，不是黃金價格下跌就是銀價價格要上漲，如果未來一段時間因各國央行貨幣寬鬆讓黃金價格持續看漲，那銀價就可以期待會有一波比黃金更大比率的漲幅，讓金銀比回歸到中值。您的看法呢?
資料來源: https://www.macromicro.me/charts/11073/jin-yin-bi
人類歷史上就沒見過這麽高的金銀比，這只白銀股值得關注
白銀現在有多便宜？如果跟黃金對比，白銀價格歷史上就沒有這麽便宜過。黃金白銀比率最近上破120，理論上來說，就相當于你可以拿1盎司黃金購買120盎司的白銀。金銀比率的均值約爲70，最低曾到15，120那就屬聞所未聞，整個人類歷史就沒發生過這種情况。
當然，金銀比並不能說明一切
金銀比很高，也可能是因爲黃金太貴，所以顯得白銀非常便宜。然而，按美元計價的黃金價格仍遠低于2011年的高點。現如今，我們似乎正在走向另一場金融危機，央行正在印製比上次經濟衰退期間還要多出數萬億級的貨幣。
所以說，黃金其實也很便宜，高金銀比真的只是因爲白銀太便宜。
當然了，你可能會說白銀屬工業金屬，在經濟衰退期間需求也會非常低迷，價格低那是理所當然。這一說法雖然成立，但不要忘了，跟黃金一樣，白銀自古以來就被當做貨幣。當黃金價格上漲的時候，白銀價格通常也會跟隨式上漲。上一次金融危機期間，白銀價格就飈漲了近400%。
與此同時，白銀還坐上了很多行業發展的大趨勢。由于白銀是導電性最好的金屬，因此成爲了電子技術的關鍵。此外，太陽能電池板是這種金屬最大的工業需求來源。
實物白銀已經脫銷
現在市場上已經買不到實物白銀，交易商手裏1盎司的白銀都拿不出來。加上新冠病毒的影響，很多大型鑄幣廠也已經關閉。如果白銀已經如此短缺，爲什麽價格却這麽低呢？
究其原因，就不能不說近期股市的暴跌。由于全球股市跳水，爲了獲得急需的現金，不參與實物交易的交易員大肆拋售紙白銀，進而推動白銀的現貨價格下跌。不如，如果你想要購買實物白銀，恐怕需要支付現貨價格兩倍的成本，這還不一定就能買到。隨著實物白銀需求上升，價格必然會上漲。
經濟狀況拉大價格比，黃金表現優於白銀
19 May 2020 By Erik Norland Topics: Metals
2020年初，1盎司金價是1盎司銀價的85倍，到2020年4月底，擴大至111.5倍。前4個月，金銀比上漲31%，在始於9年前的2011年4月的上漲趨勢中繼續走高，而當時1盎司黃金僅值31.7盎司白銀（圖1）。
那麼，是什麼導致了兩者價格的分化？
圖1：金銀比達到了前所未有的水平
答案在於，這兩種金屬的經濟基礎截然不同。在日漲跌變動中，這些差異很少表現出來。
過去幾年，黃金與白銀走勢分化，但兩者之間的一年滾動相關性仍然非常高（圖2）。2000年至2011年，兩者走勢是一致的（圖3）。
圖2：儘管金銀比有所上升，但日漲跌相關性仍然很高
圖3：金價與銀價在2011年分化之前，表現同步
實際上，近些年這兩種金屬日漲跌表現的相關性遠高於上世紀80年代中期至本世紀前十年之間的水平。
不過，白銀表現不佳，一直在緩慢、穩步下行，在反彈期間平均漲幅不及黃金，在下跌期間跌幅又超過黃金。但兩者之間不相關的時間非常少。
白銀相對黃金表現不佳，可以用一些宏觀經濟因素來解釋：
製造需求：兩種金屬的使用方式有很大不同
COVID-19大流行對這兩種金屬的影響截然不同
央行行為：黃金是儲備資產，白銀則通常不是
製造需求：魔鏡啊，魔鏡，哪種金屬最珍貴？
從市場價格看，答案是鈀金，每盎司鈀金的價格比黃金高。但在鉑金、鈀金、黃金和白銀這四種“貴”金屬中，有三種金屬是大量用於工業用途的。
鉑金和鈀金在汽車工業中被廣泛用於製作催化轉化器，白銀被大量使用在工業生產過程當中。
黃金主要有兩種用途：
珠寶和價值儲藏。2019年，在黃金新淨增供應量（礦產金+再生金-央行購買）中，有76%被在了製造珠寶上，有10%是私人投資者購買的官方硬幣、金條和獎章，只有14 %用於工業用途（圖4）。
珠寶也可以說是一種投資形式，本身既有觀賞價值，又能儲存財富。
圖4：黃金主要用於珠寶和投資（約86%），14%用於工業
對白銀來說，投資用途與工業用途的佔比則相反。2019年，白銀新增淨供應量中只有32%用於珠寶和投資，有68%用於電子行業、工業以及牙科（圖5）。
而且，從上世紀80年代末到2016年左右，白銀的私人淨投資是負值，與黃金形成鮮明對比。自1996年以來，黃金的私人淨投資每年都保持著正增長。
圖5：白銀被歸為貴金屬，但其更多是一種昂貴的工業金屬
此外，對白銀工業用途進行深入研究，可揭示其表現不佳的其他原因。20年前，製作照片用去的白銀達2.66億盎司，佔礦產銀的四分之一以上。
隨著數碼攝影技術的出現，這一數字在2020年已經縮減到5300萬盎司，而且近些年來一直以每年4-5%的速度下降。
沒有什麼能完全取代白銀在攝影方面的需求。白銀被用於製造太陽能電池板，但這項需求在2018年達到頂峰時也不足1億盎司，今年可能萎縮至7900萬盎司左右。
同樣，白銀在電子產品和電池中的應用也是一直增長到2018年，此後開始萎縮（圖6）。COVID-19引發的全球經濟衰退，可能會削弱白銀的工業需求。
圖6：2000年以來，白銀的攝影需求下降了80%
或許對白銀來說，好消息是，傳統攝影需求的消亡只有一次。如果說，2000年以來用於攝影的白銀使用量下降80%是拖累銀價走低的主要原因，至少就現在來說，這項拖累是過去時。白銀的問題是，未來是否會有更多用途，但這尚未可知。不過，傳統攝影技術的衰落和白銀的工業用途，在很大程度上解釋了其相對於黃金緩慢、穩步下行的原因。
新冠疫情的影響
COVID-19大流行對黃金和白銀的影響截然不同。美聯儲將利率下調至接近零的水平，讓黃金獲得了不成比例的大量收益。在這兩種金屬中，黃金對利率預期變化的反向敏感性更強。2019年3月至2020年2月的12個月裡，黃金與未來兩年美聯儲基金預期利率日漲跌變化的相關性為-0.55，而白銀與後者之間的相關性為-0.39（圖7）。鑑於黃金對美聯儲預期政策變化的反向敏感性更強，黃金投資者從美聯儲回歸接近於零的利率中獲得大量收益，並不讓人意外。
圖7：黃金對美聯儲基金利率預期變化的反向反應比白銀更大
美聯儲似乎不太可能進一步降息，這更利好白銀，而不是黃金。歐洲和日本的負利率經歷並不鼓舞人心。
在受COVID-19影響之前的2019年第四季度，這些地區的經濟已經在萎縮，雖然負利率已經實行多年。
如果美聯儲在未來幾年內將利率維持在接近零的水平，就像聯邦基金期貨目前的價格一樣，將更加利好白銀而不是黃金（圖8）。
而且，如果美國經濟復甦強勁，美聯儲開始考慮加息，那麼，從貴金屬與聯邦基金之間的歷史相關性可以看出，黃金受到的負面影響可能大於白銀。
圖8：如果美聯儲堅持將利率維持在零附近，支撐黃金表現優異的因素將會減少
工業活動因新冠疫情而急劇萎縮。2020年一季度，中國經濟增長率下降近7%，創下至少是20世紀70年代以來的第一個季度負增長記錄。
儘管中國經濟在3月下旬逐步恢復，但疫情導致的全球消費支出的急劇收縮仍然威脅著中國的出口。
與大多數大宗商品一樣，白銀與以工業為中心來衡量中國經濟增長的指標李克強指數具有很強的正相關關係。
該指數聚焦於鐵路貨運量、用電量和銀行貸款量。在圖9中，我們展示了李克強指數的同比變化與次年各種大宗商品價格之間的相關性。
對白銀來說，兩者相關性為+0.33。對黃金來說，相關性是-0.03（圖9）。
這表明，白銀在一定程度上處於不利地位，因為疫情導致的中國和其他地方的工業增長放緩對黃金總體影響不大。
與官方GDP不同，李克強指數尚未表現出同比負李克強指數尚未表現出同比負增長（圖10）。
即便如此，中國經濟增速也已經放緩至2015年以來的最低水平，白銀和大多數其他大宗商品將步入艱難時期。
圖9：黃金與中國經濟增速負相關，白銀與中國經濟增速正相關
圖10：不管用什麼指標來衡量，中國經濟增速已經大幅放緩
白銀與中國官方GDP的相關性較弱。相比之下，黃金是唯一一種與中國官方GDP呈強烈負相關關係的大宗商品。自2005年中國GDP增速放緩以來，金價在次年往往會上漲。
央行
隨著中國、美國、歐洲和日本政府預算赤字的迅速擴大，貨幣政策轉向了現代貨幣理論。
很難說，美元兌人民幣、人民幣兌日元或日元兌歐元的匯率是否會因此走低。
龐大的預算赤字與前所未有的貨幣寬鬆措施相結合，可能會削弱整體法定貨幣相對“真實資產”如黃金和白銀的價值。
在2009年至2014年美國量化寬鬆計劃的早期階段，受計劃可能導致通脹率上升的預期影響，黃金與白銀均走高。
然而，到了2011年，由於閒置勞動力嚴重過剩，通脹率並未上升。之後黃金和白銀價格達到頂峰，在2013年5月美聯儲宣布逐步退出量化寬鬆政策之前，開啟了超過一年半時間的下跌歷程。
購債放緩後，美聯儲的資產負債表穩定下來，金銀進一步暴跌。
這會提醒那些認為當前的量化寬鬆政策不同以往、將引致貴金屬價格長期上漲的人。
不過政策差異確實是存在的，此次美聯儲和其他央行的信貸質量比前幾輪量化寬鬆有所下降。
日本央行從2013年開始也採取了同樣的措施，甚至在不引發通脹的情況下購買了股票ETF。
新冠疫情對經濟的衝擊首先是需求衝擊。高失業率和閒置生產力可能長期抑制消費價格的上升。
在許多發達國家，2020年物價可能出現負增長。短期通縮會降低黃金作為通脹對沖工具的價值嗎？
從長期來看，如果各國央行和赤字龐大的政府不放棄量化寬鬆措施，可能會引發通脹。
而且，生產本地化與減少對國際供應鏈依賴的措施會導致通貨膨脹。
白銀，尤其是黃金，將會受制於新冠疫情的短期通縮影響以及可能的長期通脹後果。
除了量化寬鬆的巨大間接影響外，各國央行的儲備操作也會直接影響金價。
自2009年以來，各國央行一直是黃金的淨買家，而且購買力度自2015年以來有所加大。
許多新興市場央行在2009年開始購買黃金，當年美聯儲和英國央行啟動了量化寬鬆計劃（圖11）。
量化寬鬆並沒有像一些人擔心的那樣，使人們失去對法定貨幣的信心，但新興市場央行卻對歐洲、美國和日本的量化寬鬆做出了回應，他們增加黃金購買，多樣化其儲備資產。
在美聯儲2009年至2014年的QE1-QE3期間，中國的黃金持有量增加了57%。
圖11：央行購買可能在本世紀10年代支撐了金價
央行購入黃金，也在一定程度上解釋了為什麼黃金表現優於白銀。
央行擁有五分之一以上的已開採黃金量，但持有的白銀很少。
所以，央行購買黃金會直接影響到黃金價格。
於此同時，央行購買對白銀的影響只是間接的：隨著黃金價格的上漲，一些黃金首飾的買家將被排除在市場之外，他們可能會選擇更便宜的白銀。
最後，央行在過去十年購買的黃金量幾乎完全是由新興市場央行貢獻的。
隨著中國貿易順差消失，中國的外匯儲備可能會開始下降。假如情況如此，中國央行進一步的黃金購買行為將會受到抑制。
同樣，俄羅斯和其他大宗商品出口國也可能沒有收入去購買更多黃金，不管他們對歐美貨幣政策和財政政策的方向感到多麼不安。
如果出現什麼意外，許多大宗商品生產國可能會減少外匯儲備，來捍衛本國貨幣的價值。
但這並不一定意味著要賣掉黃金。黃金僅佔全球央行儲備資產價值的12.5%。
也就是說，一些在本世紀10年代大宗商品價格高企時有能力購買更多黃金的國家，在20年代可能不再有能力繼續購入黃金。一旦各國央行停止購買大量黃金，金銀比將會恢復至歷史正常水平。
重點整理
金銀比升至前所未有的高位
白銀是一種兼具工業屬性和貴金屬屬性的金屬
新冠疫情期間，黃金表現好於白銀
央行政策也對金銀價格產生了重大影響
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