目前,市場只關心一件事情,即各國央行是否會持續量化寬鬆措施(QE),並維持利率於三個世紀低點,如果不會,那他們何時會停止印鈔,並讓利率回復至正常水平。

在英國,原本當失業率下降至7%,利率就準備上升。在美國,聯準會(Fed)的目標是,失業率降至6.5%。但是現在,英國央行改以實質薪資上升,為啟動利率回復至正常水準的依據。Fed則正討論將失業率目標由6.5%改為6%,或通貨膨脹觸及最低目標,才會調高利率。


真相是,他們會不斷移動目標。當降低利率至零,並開始大印鈔票,一旦停止,就必然會對經濟造成重大傷害。QE與零利率實施的時間,會較大多投資人的想像要長得多。只有日本擁有這種極端貨幣政策的歷史經驗,而這經驗已持續了20年,且可能還會更久。

看看英國的情形。當Mark Carney接任英國央行總裁一職,他大力推動「低利率承諾」政策。利率將守在0.5%,至少直到失業率回落至7%。只有那時,央行才會開始推升利率至約5%的正常水準。

Carney可能認為失業率降至7%,應是很久以後的事。畢竟,英國似乎仍陷於重度經濟衰退。

然而,英國經濟卻大舉反彈,且較任何人的預期都更為強勁。單單第三季,便擴張了0.8%,創主要工業國家擴張最快速度。由於英國亦創造了大量低薪工作,失業率下降亦較預期更快。最近一個月數據顯示,英國失業率已由7.8%下降至7.6%。若以這種速度,則明年春季前,利率便將走高。

那麼,英國央行是如何應對?該央行開始嚷嚷7%的目標並非絕對,還要看其他因素,諸如實質薪資如何演變,或生產力成長率,而後才會緊縮貨幣政策。

美國央行的舉動,也大同小異。

5月時,伯南克表示,當失業率下降至7%或6.5%,就是開始讓貨幣政策回復正常的良好時機。現在7%已至,卻不見緊縮的影子。

上個月,二位Fed官員發表報告,討論6.5%失業率仍有點嫌太高,建議將目標改為6%。本月,另一份報告建議以「最低通貨膨脹」為啟動緊縮政策的標準。這在根本上,排除了升息的可能性,直到通貨膨脹上升至2%,或至少也得1.5%。

一如英國央行,Fed設定了兩項明確的目標。然而,就當即將觸及該目標時,卻又迅速加以變動。

批評者會說,這根本是胡亂決策。其實,央行也有其難處。一旦利率降至零,就非常難再上升。同樣地,一旦大印鈔票,就很難再停止。

歷史是最好的借鑑,這教訓再清楚不過。1995年9月,日本將利率一路降到了0.5%。至今已近二十年,利率就不曾再上升過。而且,短期內也不會上升。日本央行不斷提供振興措施,以刺激經濟。

美國,英國,甚至歐元區,盡皆相同,利率全來到了記錄低點,卻不見有通貨膨脹上升的跡象。甚至,全球大多地區,通貨膨脹還持續下降。各處的資產泡沫都可能破滅,但各國央行卻未表示有所擔憂。同時,接近零的利率,早已不再是「緊急措施」,反變成了新的標準。

低利率已嵌入了經濟。升息至正常水平,已變得太過極端。企業發行了大量公司債,市場出現大量抵押貸款,且美國政府承受巨大赤字,利率均僅2%或更低。

若利率調高二倍,是否可能不致造成系列倒閉,沒入案件,並大幅削減公共支出?當然不可能。

因而各國央行設定了讓利率回復至正常水準的目標,而後卻又迅速變動該目標。

未來二年,央行官員的主要優先項目,將在於找尋新的理由,再度變動這些目標。減碼QE,已變得遙遙無期。
其實,利率一旦落於0.5%達五年之久,幾已不太可能再回復至正常水準。

 FROM:鉅亨http://news.cnyes.com/Content/20131212/KHC17XJPZEQC3.shtml?c=

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