石油:疫苗出現後的供需動態

芝商所 高級經濟學家兼執行董事Erik Norland

石油市場對兩種可能非常有效的新冠疫苗消息有異常的反應。美國和歐洲疫情持續,而且不斷升級,預期近月期貨合約的價格反應相對溫和,與遠月合約的強勁反彈形成鮮明對比。事實卻完全相反。近月交割的石油期貨價格漲幅遠超未來一兩年交割的石油期貨價格。

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近月期貨合約對疫苗消息的反應比遠期期貨合約更積極。資料來源:芝商所

市場預計疫苗會盡快有限度地投入使用,但數月內應該不會被廣泛接種。與此同時,美國和歐洲的感染率繼續上升。美國和歐洲經濟仍未恢復正常。第3季度末,英國經濟同比下降8%,日本、歐元區和美國同比下降3-4%。第4季度,歐洲大部分地區重新實施略為寬鬆的封鎖措施,美國某些州亦實施限制措施。這可能會影響第四季度的經濟增長。

中國的經濟增長已經有所好轉。第3季度國內生產毛額(GDP)同比增長恢復到4.9%,近幾個月工業活動同比增長接近8-9%。此外,作為世界第二大經濟體,中國2020年第4季度增長相當強勁。其他新興經濟體表現則並不理想。俄羅斯和印度經濟繼續受疫情拖累,新冠病例在拉美大部分地區仍然非常高。全球航空業佔原油消費量的10%,其現狀依然嚴峻:例如截至11月17日當周,航空客運量下降了63.4%。

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在11月17日當周,航空客運量比去年同期下降63%。資料來源:芝商所

 

原油和精煉油庫存持續下降,除汽油外,其他庫存與往年相比仍處於高位。就供應而言,OPEC+俄羅斯及美國等產油國仍謹慎地根據原油需求調整產量。全球經濟自春季停擺後重啟,夏季減產相對容易。然而,隨著北半球進入冬季,原油需求面臨更多變數。

2014-16年油價暴跌後,OPEC +俄羅斯維持生產配額約兩年,直至2018年底各產油國重新開始競爭市場份額。今年春季油價崩盤之後,加上全球經濟不穩定,預計產油國將繼續合作,在2021年甚至之後都控制產量。

同時,疫苗一旦於2021年被廣泛採用,或會釋放大量被壓抑的旅遊需求,可能加快石油需求的復甦。到了2021年年中,石油庫存可能降至正常水平。此外,一旦供應中斷,可能需要一段時間才能恢復。因此,有人可能會問:今年冬季油價面臨下行風險嗎?況且,旅遊的復甦速度或會快於石油生產,2021年晚些時候,油價是否存在大幅上升風險?答案可能在一定程度上取決於經濟刺激政策。倘若沒有美國、歐盟和其他政府的財政支持,被壓抑的旅行、其他商品和服務的消費需求是否足以推動經濟強勁復甦,尚不明朗。

 

結論

近月石油期貨合約對疫苗消息反應較遠月石油期貨合約更為強烈。

受疫情影響,石油需求的短期風險是否會加重油價的下行風險?

考慮到復產或存在延迟,疫情結束後,油價是否面臨大幅上升風險?

石油庫存水平仍處高位但正在回落,產油國仍保持謹慎。

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