【■劉憶如】

歐洲股市上周演出慶祝行情,周四單日上漲幅度超過3%。慶祝行情來自於當天歐洲央行的宣布:「歐洲央行承諾無限量收購歐元區國家發行之主權債券,但收購的前提條件為,該國必須遵守緊縮財政的改革政策」。

這個簡寫為OMT(Outright Monetary Transactions)的決策,是當前市場高度懷疑歐元制度是否能持續時,一帖治標又治本的良藥。同時,這也是新任的歐洲央行總裁德拉基(Draghi),在7月下旬提出「不論付出什麼代價都將維持歐元制度穩定性」後的具體作為。

至於為什麼必須有「不論付出什麼代價」的心理準備,當然是因為良藥苦口。以後被救助的國家,將會得到資金挹注,也可因風險降低而使利率隨之調降,但必須採行的樽節財政政策,畢竟會產生短期經濟上的負面效應。更何況,緊縮財政,不論是加稅以增加政府收入,或減少社福補貼等公共支出,都是政治上非常不討好的作為。因此歐洲央行的確開了良藥,但服用與否,還需看未來發展;如果不是到非不得已的關頭,也並不會輕易使用的。

因此,目前歐洲央行宣布的「收購債券」不但尚未開始,甚至連情況最緊急的西班牙和義大利,也都公開表示,他們現在並沒有要接受這些條件及救助的打算。那麼,市場上的慶祝行情是合理的嗎?接續歐洲股市上周四的大漲,美國開盤,接著周五的亞洲盤,全面隨之顯現普天同慶行情。最主要是在慶祝因為這個決策,「歐元解體」的警報暫時是解除了。

在這個決定宣布之前,歐元區的貸款利率已出現極大的區域差距。例如義大利與西班牙的中小企業貸款利率,在6.2% 至6.5%左右,是過去四年來最高,但與他們競爭的德國中小企業之資金成本大約4%,卻是有史以來最低。雖然這些利率差距,反映某些國家可能退出歐元區的風險,但差距的本身卻已破壞當初成立歐元單一貨幣的意義,也造成更高的歐元解體風險。

這個歐元區內分岐的趨勢如果持續或甚至擴大,問題就實在不易解決。一方面,西班牙等國家本來就已經因為採行財政的緊縮政策,飽受經濟衝擊;現在再加上借貸成本的提高,無異是雪上加霜。所以,當務之急是利率差距不能繼續擴大,且西班牙及義大利的利率也不能繼續飆高;而這些,在歐洲央行宣布政策當天,就已清楚看見效果。當天歐洲宣布消息,西班牙及義大利的政府公債利率也即刻大幅下滑回應。告訴市場的訊息是,雖然良藥苦口,也因此不見得想要服用,重要的是,究竟終於找到藥方了。

當然,也有人不解,如果早知有藥,為何不能早些提出?周四歐洲央行的決定,其實是經過極為熱烈辯論後的結果。德國並不贊成,投下唯一的反對票。德國反對的原因主要是:德國一向以對抗通膨為央行首要,甚至唯一任務,因此反對歐洲央行出手購買公債,以免日後貨幣發行氾濫導致通膨。另外,被救援的國家是否會是扶不起的阿斗,也是大多數德國人心頭的疑慮。

只是,任何一次或任何時候,政府對市場的干預政策,都是只能先買到一些時間,希望能夠利用這段增加的時間,進行一些必要的改革。過去這兩年來,希臘、葡萄牙,愛爾蘭的危機都是如此暫時度過;這次西班牙和義大利是否也能化險為夷,仍待觀察。不過,歐元體制,至少暫時是穩住了,全球也可稍稍鬆一口氣,把握機會儘快進行該有的改革吧。(作者是台灣大學財金系兼任教授)

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