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2020年COMEX黃金市場活動

芝商所 能源產品總監Gregor Spilker

黃金的公允價值是多少？這是許多投資者和交易者因為新冠病毒而重新評估其投資組合和風險承擔時所提出的問題。2020年，世界經濟面臨著前所未有的衝擊，沒有任何一種資產類別能夠倖免。當黃金在8月攀升至每金衡盎司2000美元以上，全球黃金市場成為焦點。我們逐條來看COMEX黃金期貨交易的近期發展。

黃金的宏觀環境

早在3月，當全球經濟進入封鎖狀態時，世界各國政府和央行即迅速採取行動。其為保護公民和企業而提供的支持亦傳遞至金融市場。聯儲局和其他央行承諾將利率維持在記錄低位，直至發佈進一步的通知。低利率使黃金更具吸引力，因為低融資成本降低了在投資組合中持有黃金的機會成本。另一個有助於推高黃金的因素是：由於黃金以美元計值，美元貶值自然會推高黃金價格。今年美元兌全球諸多競爭對手的匯率持續走弱：美元兌歐元、日圓、瑞士法郎和人民幣均下滑。最後，不確定的經濟前景可能導致眾多投資者增加對黃金的風險承擔，將其作為避險資產。

總而言之，這為黃金升至2000美元的價格關口創造了近似完美的環境。此後，黃金小幅回落，因為美元及利率出現暫時走強跡象。於今年剩餘時間，即將到來的美國大選將是值得關注的核心事件之一。當然，新冠病毒疫情尚未得到控制，因此疫情應該會繼續對金融市場及黃金價格產生重大影響。

黃金和實際孳息率

資料來源：芝商所

黃金和實際孳息率

在環球黃金市場動盪的一年，某一COMEX產品因其市場採用率增加及交易量不斷上升而引人注目。微型黃金期貨（MGC）年初至今已取得輝煌成績。2020年8月，按名義價值計（因此是在調整不同的合約規模後），交易量總額達致基準黃金期貨合約（GC）的5%以上。當月總共交易170萬份MGC合約。8月的數據並非是一個異常值，而是證明MGC交易量增加的大趨勢（無論按絕對數值抑或相對於GC交易量來計算）。此趨勢大約始於2019年初。當時，合約交易量約為每月25000手，不到GC名義交易量的半個百分點。

MGC期貨的業務量不斷增長

資料來源：芝商所

MGC期貨本質上是一種類似COMEX GC的合約，但合約規模僅為其十分之一。較低的合約規模使MGC成為一類投資者的理想選擇，因為他們可能認為，交易基準GC合約在初期資本支出及每日保證金要求方面過於繁重。隨著交易量增加，MGC的流動性正逐漸趨近GC的水準。在下圖中，MGC訂單簿頂部（TOB）的買/賣差價寬度以與等量GC數值的比率表示。200%表示MGC交易差價的寬度為GC的兩倍；100%表示兩者的電子流動性相同。資料顯示，MGC正在向GC靠攏。例如，在8月份，活躍MGC合約的TOB差價寬度為1.82個最小價格波幅，與GC的1.74個最小價格波幅水準相似。

MGC訂單簿頂部/ GC訂單簿頂部的差價

資料來源：芝商所

亞洲市場從溢價轉為折價

通常情況下，中國的黃金價格高於國際基準定價。中國為黃金淨進口國，較高的價格是吸引黃金流入中國的必要條件。自新冠病毒危機爆發以來，當地對實物貴金屬的需求大為減少。疫情控制和經濟普遍不穩定尤其影響珠寶需求。在需求減少和國內供應充足的情況下，現時中國市場已從溢價完全轉為折價。中國在經濟從疫情中恢復方面似乎領先於許多國家，但這一事實並未削弱此種折價——至少到目前為止如此。

去年，COMEX推出了與上海黃金交易所（SGE）價格掛鈎的黃金期貨合約。目前市場對這些合約的興趣大增。COMEX SGE期貨的持倉量——即未平倉的期貨合約數量已達致創紀錄水準，美元和人民幣計值產品的合約數量均超過1,000份。

上海金的溢價現時穩定於負值

資料來源：芝商所

結論

無論未來幾個月發生何種情況，可以說2020年將是黃金市場值得紀念的一年。並且其走勢尚未完結，因為還有一個大事件即將來臨——11月舉行可能頗具爭議的美國總統大選。在2020年，黃金突破2000美元的歷史價格水準，區域價格脫節程度亦達致很長時間未出現過的水準。在COMEX交易黃金提供了無與倫比的流動性及一系列適合各類投資者和交易策略的廣泛產品。

●金價徘徊在1,900美元

隨著參院在大選前休會，刺激計畫已經被擱置。道明證券分析師Bart Melek撰寫報告稱，交易員「在美國大選之前進入觀望模式」

紐約時間下午2:12，現貨金上漲0.3%，至1,908.55美元，盤中一度下跌0.2%。12月交割黃金期貨價格上漲0.3%，收於1,911.90美元。

週二 (27 日) 交易，黃金期貨價格收高，係因數據顯示消費者對美國就業市場和經濟的信心下降，提振了黃金的避險吸引力。

美國 10 月份消費者信心指數下降至 100.3，前月觸及新冠疫情期高點 101.3。

然而，StoneX 的 EMEA 和亞洲市場分析師主管 Rhona O’Connell 表示， 整體而言，黃金「仍在狹窄區間波動，新冠病毒、華府的談判僵局，以及大選之路持續令投資者退縮。」

黃金期貨在過去 2 個交易日均僅小幅收高，但因環繞美國 11 月 3 日總統大選前的不明確性仍在，週二黃金為 7 個交易日來第 6 日上漲。大眾預期，倘若民主黨獲得全面勝利，美國可能會進一步擴增財政赤字，那麼這將長期提振黃金和白銀價格。

Kitco.com 分析師 Jim Wyckoff 表示，「今年最重要的大事在即，再過一週就美國大選，貴金屬在選前暫停腳步。」

「許多市場都可能會暫停腳步，直到大選結果出爐。許多交易者希望先退出市場，或者減少檯面上一些冒險，因為總統大選的結果仍具有高度不確定。」

12 月交割的黃金期貨價格上漲 6.20 美元或 0.3%，收每盎司 1911.90 美元，為交易最活躍的黃金期貨自 10 月 21 日以來最高點。

12 月白銀期貨價格上漲 15 美分或近 0.6%，收每盎司 24.57 美元。

週二美股多空交錯，一些正面企業消息提供支撐力，交易者也可能押注政府將增加支出以緩解新冠疫情帶來的經濟壓力。

週二公布，9 月份耐久財訂單上升 1.9%，但沒有太大程度改變黃金買盤動能。

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