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前瞻2017 當心四隻黑天鵝
經濟日報 國際中心／路透倫敦23日電

2016年的政治與經濟情勢讓人跌破眼鏡，展望2017年可能出現四隻黑天鵝，分別是政治不確定性、債券殖利率大漲、中國經濟硬著陸，以及貿易大戰。
大致上各方對明年的看法是：債券35年牛市已結束，通膨捲土重來，主要央行的刺激能力已達極限，而刺激動能將是來自各國政府，為十年來首見，這對金融市場的影響將是公債殖利率、已開發經濟體股市及美元進一步上升，而新興市場貨幣、股票及債券將飽受壓力。

在股市方面，已開發市場將比新興市場更受青睞、景氣循環股甚於防禦類股、銀行類股將受惠於債券殖利率曲線陡升，基建支出可能激勵房屋及營建類股。

但路透特別彙整幾個獨排眾議的論點，包括：

1.觸頂的2016年
美銀美林認為，2016年不僅經歷了「流動性觸頂」，「不平等觸頂」，「全球化觸頂」和「通縮觸頂」，還見證了史上最大債券牛市的終結。明年這一切都將發生逆轉。

2.黑天鵝
興業銀行分析師提醒會有四隻黑天鵝，這些黑天鵝事件可能會影響到明年的全球經濟和市場情勢。他們認為，最可能改變明年前景的尾部風險來自政治不確定性（概率為30%）、債券殖利率大幅上揚（25%）、中國經濟硬著陸（25%）以及貿易戰（15%）。

3.歐元升值
瑞銀預期，歐元兌美元明年年底將達到1.20美元，與當前主流聲音認為歐元兌美元將跌至平價甚至更低的預期大相徑庭。歐元兌美元上周剛剛觸及1.06美元的一年低點。歐元還將因歐洲央行縮減QE計劃而獲得支撐。

4.新興市場「套利良機」
高盛提出明年兩項最重要的新興市場交易建議。首先是做多巴西里爾、俄羅斯盧布、印尼盧比與南非幣構成的等權重貨幣籃子，同時做空韓元與星元的等權重貨幣籃子，透過套利交易獲利。其次就是做多巴西、印度與波蘭股市。

5.歐洲央行擴大量化寬鬆
加拿大皇家銀行資本市場預期，歐洲央行不但會在12月延長QE計劃，而且明年稍晚將考慮再次延長，因通膨與經濟成長不足。

2017年的黑天鵝 資料來源／SG Cross資產研究／經濟公司

義下月公投 下一隻黑天鵝？
聯合報 編譯王麗娟／綜合報導

義大利訂十二月四日舉行憲改公投，民調結果顯示，由總理倫齊推動的憲改公投，反對者居多，在川普意外當選美國總統後，反對者更是大幅增加。倫齊承諾國人，若公投不過關，他將辭職下台，果真如此，義國的政治、經濟將充滿變數，進而拖累整個歐洲。

義國政治若變天，股匯債市再起波瀾，歐元進一步貶值可能性將大為升高。義國在野勢力要求退出歐元區，若歐元區第三大經濟體義國跟隨英國脫歐，後果難以設想。換句話說，在英國公投脫歐、川普成為美國總統當選人後，義國的公投結果可能導致歐元區的存活危機捲土重來。

明年，歐洲其他國家充滿不確定因素，川普當選引發的反建制情緒，可能連帶讓法國極右派在四月總統大選進入決選，三月英國將啟動脫歐談判，能否順遂仍在未定之天。九月西班牙加泰隆尼亞地區將舉行獨立公投，十月有德國國會大選。

義國數個民調機構指出，川普當選似乎成為擴大憲改公投正反差距的因素。反憲改聲浪升高雖另有其他成因，所有民調機構都同意，川普帶動的反建制情緒正對倫齊越來越不利，之前舉棋不定的選民，現在泰半表態反憲改，倫齊想在未來兩周翻盤，難上加難。

十月廿一日以來，十五家不同民調機構共完成四十二項民調，每項民調結果都顯示反方領先，且差距越擴越大。

德意志銀行的歐洲股票策略師羅伯格指出，義國的憲改公投，將為義國和整個歐洲「未來一年的政治與投資氣氛定調」。

FROM:聯合新聞

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