美債殖利率倒掛意謂經濟衰退緊接而來？

經濟日報永豐期貨分析師吳吉雄

進入2022年，美債殖利率攀升對股市的影響力不僅浮現，而且清晰。

3月29日俄烏談判釋出積極信號，市場風險偏好重燃，避險情緒退燒，全球金融市場與商品市場大幅動盪，不過最讓市場關注的焦點，是表徵美國經濟衰退風向指標之一的美國10年期與2年期公債殖利率兩年多來首次出現倒掛，兩者盤中息差一度收窄至-0.234個基點，持續時間雖只有短短數秒鐘，但美國經濟衰退警鐘確實已被敲響。美國10年期與2年期公債殖利率上一次出現倒掛是在2019年8月，隔年3月疫情爆發，美國經濟陷入大幅衰退，那這一次是否會歷史重演呢？

我們先來了解一下前一次發生倒掛的始末，聯準會上一次升息循環是從2015年12月升息1碼開始，然後時隔1年之久，才於2016年12月再度升息1碼，隨後2017年與2018年加速升息，分別升息3次與4次，每次均為1碼，最後一次升息是在2018年12月，長達3年的升息循環總共升息9次共9碼，利率區間由0-0.25%上移至2.25-2.5%。在2018年3月爆發中美貿易戰之前，美國經濟表現與就業市場呈現穩定增長，通膨大抵控制在長期通膨目標2%附近，聯準會升息政策屬於正向。2019年隨著貿易戰惡化，全球經濟陷入寒冬悲觀情緒下，最終導致該年8月發生殖利率倒掛事件，即便隔年沒有爆發疫情，美國經濟大概率仍會因僵持不下的貿易戰而陷入一定程度的衰退。

在今年2月俄羅斯出兵烏克蘭之前，美國1月CPI年增率已飆升至7.5%，創40年來最高水準，通膨飆升主因疫情爆發之後，聯準會無限量QE印鈔以及供應鏈限制所致，而俄烏爆發衝突之後，更讓原油、天然氣、基本金屬、小麥、玉米等大宗商品價格暴漲，加劇全球供應鏈瓶頸與斷鏈衝擊，更讓通膨難以降溫。根據CME FedWatch數據顯示，去年年底市場預期聯準會今年全年升息3碼，2月爆發俄烏衝突之前，受通膨居高不下影響，全年升息6碼機率近7成，但截至3月30日，全年升息9碼機率高達9成，意謂聯準會在3月16日升息1碼之後，今年餘下6次FOMC會議可能還有8碼要升。

對比2015年12月與2022年3月兩次升息循環，前者是因應經濟前景樂觀的正向升息，3年期間共升息9碼，通膨也維持在長期通膨目標2%左右，首次升息到後來發生殖利率倒掛歷經1349天，而後者目前已演變成聯準會為了對抗通膨而不得不大幅升息的負向政策，且有可能在不到1年時間之內就大幅升息9碼，從3月16日升息1碼後，僅僅13天就發生倒掛事件，更是前所未見，反應市場看衰短期經濟前景，但發生殖利率曲線倒掛代表經濟衰退就會緊接而來嗎？從過往歷史來看，衰退會發生，但不是立即發生。

聯準會升息會讓資金回流美國，對各項指標數據會有支撐與美化作用，所以在升息期間，美股市場或將仍有一定表現空間，但隨著利率走升，企業融資成本增加，獲利表現逐漸受到影響，市場對衰退預期逐漸升溫，最終信心潰堤而導致衰退成真，這個過程短則數月，長則兩三年時間。上一次發生倒掛是在2019年8月，半年後爆發疫情，美國經濟進入衰退，短短6個月時間就發生衰退已是最短紀錄。左思右想，目前能與疫情相匹敵的黑天鵝事件是俄烏戰爭進一步升級，在雙方最終達成協議退兵收場之前，不確定因素仍將左右市場情緒。聯準會大幅升息預期與俄烏不確定因素，對交易人而言，除了有相關資產避險需求之外，也增添不少短線交易機會。

美國芝商所集團(CME Group)相關的指數、利率、金屬、能源與農產品期貨，不僅交易量大且交易時間長，對投資人而言，不論是避險操作，或是尋求策略交易機會，都是可善加利用的交易工具。

美國芝商所集團 (CME Group)

備註：上表為美國夏令交易時間，美國冬令順延一小時，保證金依交易所公告為準