資深的外匯交易商肯定忘不了 1998 年 10 月 7 日與 8 日這兩天，美元兌日元從當年的高點忽然重貶近 15%，這是因這兩天銀行與對沖基金爭先恐後大買日元。回顧當年瘋狂交易日的時空背景後再對照今日，可發現有似曾相識之處，進行利差交易的投資人不得不防。

《MarketWatch》報導，15 年前，日元刻意貶值政策已實施三年，市場流行借日元來投資高報酬標的，如其它亞洲新興市場的股票或債券，這些受到投機客青睞的國家匯率亦走升。然而在這兩天，外匯市場交易突然出現這麼大的轉折，也在亞洲金融危機正熾時來添亂。

時間拉回現在，外匯專家提醒，日本貨幣政策重拳破壞全球金融市場均衡，接著投機客淌入渾水逐利，可能會在經濟情況不甚穩定或突如其來負面消息之下，瞬間損失慘重。這兩個外匯市場瘋狂交易日，市場上買日元者眾，買美元者寡，供需嚴重失衡帶來市場恐慌。

1995 年，日本政府認為幣值被高估，當年報 1 美元兌 79.92 日元，同一時間日本因神戶大地震重傷，出口商叫苦連天，於是乎，日本央行擴大例行的長天期債券購買行動。美國政府亦支持，於是日元開始走貶，之後更一度貶到 1 美元兌 147.62 日元。

日元走貶提高日本出口商的價格競爭力，出口增加，同時也再創經濟奇蹟，但匯率政策以鄰為壑，對手國如泰國、韓國、印尼、及其它亞洲四小龍眼睜睜看著國內貿易順差減少。投機客此時也盯上其中採行釘住匯率制度的國家。

另外，日本擁有全球最低的利息水準，全球投資人因此瘋狂進行「利差交易」，以低息借入日元，並把借到的錢拿來投資收益較高的貨幣如泰銖和俄羅斯盧布。不過，九七年亞洲金融危機愈演愈烈後，投資虧損者遂買回日元償還貸款。

1998 年 10 月，「長期資本管理公司」（LCTM）在新興市場操作失敗而瀕臨破產，華爾街銀行聯合紓困，該公司在全球的風險性投資曝光，日元空頭回補大增，從而演變成恐慌性交易。 

這一回是否會再重演歷史？專家表示，當前採取釘住匯率制度的國家較少，而新興市場央行的外匯存底也比當年雄厚許多，擁有足夠銀彈對付外匯投機客。但是在歐洲債券市場，則又是另一回事。

理由是，儘管賽普勒斯銀行危機與其它重債國問題威脅到歐元區經濟復甦，歐洲核心國家政府公債殖利率本週創下歷史新低、債券價格變高，係因許多資金棄日本債券，奔向報酬較高的歐洲公債。不過問題是，在資金大挪移之際，債券價值遭扭曲，未能反應現實狀況，最終還是會回歸修正，難免又重演 15 年前外匯市場的日元空單回補暴量交易。今日歐元區雖與九零年代的東南亞成長旺盛經濟體無法拿來相提並論，但歐洲債券市場遭高估，其實正是重演九零年代俄羅斯、亞洲新興國家匯率或資產遭炒高的情景。

還有一個問題是，中國與其它主要出口國將如何回應重貶的日元，而這也可能引發競貶的惡性循環，同樣不可不防。

今日全球經濟連動性高，一個經濟規模大的國家如日本的政策轉變如此劇烈時，全球市場均衡將遭破壞，也容易將投機客帶往一個失速碰撞的危機。

FROM:鉅亨http://news.cnyes.com/Content/20130411/kh79ppag6gtbc_2.shtml

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