1997年亞洲爆發金融危機,中國金融體系因為相對封閉不但逃過一劫,相反的, 中國經濟開始走向超高成長的道路,每年8%的GDP成長率傲視全球,即使在2000年網路泡沫、2008年次貸風暴席捲並重創全世界金融市場的時候,中國也宛如救世主般挽救世界經濟

十餘年來,中國經濟的主軸也大不相同,早期著重出口經貿實力,號稱世界工廠,利用大量的廉價勞力,向外賺取大量的外匯累計財力,近年來已經慢慢轉型為內需的消費大國, 13億的消費人口不容小覷,當然也因為如此龐大的消費力量,2008年的金融海嘯對中國似乎沒有太多影響。

以上我說的是經濟,接下來我們把重點放在股市

中國股市的泡沫

自從2010年11月美國QE2開始購買6000億美元國債,採取近似印鈔式的量化寬鬆,利率也開始降至近乎0的水準,中美兩國主要股票市場走勢開始出現分歧。

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直到今日,美國S&P 500在內的主要指數皆衝過歷史高點,中國反而從2010年底開始疲弱的走勢。

相信很多人都不了解為什麼中國股市這幾年如此疲軟,甚至開倒車退回10年前的水準?其實我們還是需要從根本看起。

沒有人會否認中國股市仍然是一個年輕的市場,中國股市開始初具規模,要從1996-1999年連續七次降息說起。加上當年的全球網通產業熱潮,中國企業開始在海外掛牌,滬深兩市也開始全面揚升,上證指數達到當年新高2245點。

然而隨著網路股泡滅,中國股市也開始走向4年熊市。 而2005年中國開始頒布一連串股市改革方案,加上一連串高知名度企業開始IPO熱潮、國際股市也開始走向5年大多頭,種種原因加持之下,在2007年8月中國牛市到達頂峰的時候,上證指數來到6124的高點,而滬深兩市總市值合計達33兆元,是中國GDP一年的總和,平均的本益比更高達58倍!

相對美國股市最近70年歷史中,平均本益比只有20倍左右,簡單來說,這就是一個新興股市製造泡沫開始的過程,即使中國股市扣除對其高經濟成長的溢價,中國上市公司的獲利能力還是距離股價太遠,當時中國股民的股市中國夢似乎快要實現,但,夢終究會醒的。

利率政策導致股市不振

話說回來,金融海嘯過後的後兩年,中美的利率政策走向不同的道路,財政政策也是緊縮與寬鬆兩相對比。

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上圖是中美兩國的利率比較,我們很容易知道,利率低的寬鬆環境就容易造就風險資產的飆漲。

或許你早就知道,但太多因素、太多負面消息,太多末日博士、太多對未來的預測,太多技術分析大師…..

導致我們背離了金融的邏輯,背離賺錢最簡單的因素

「利率」才是資金流向最自然不過的導航系統。不過這個問題博大精深,我們之後再來討論。

現在想要告訴你的是,中國股市未來將何去何從?

大家知道股票市場本是上市公司向大眾籌資的一種管道,而公司募集資金的來源其實有很多,除了向銀行融資之外,發行公司債也是一個尋常的方法。如果股票市場籌措不到資金,向銀行融資不到錢,發行公司債是一個非常不得已的選擇。

為什麼公司向銀行借不到錢?因為中國的財政政策實施存款利率管上限,貸款利率管下限,導致銀行的利差是非常豐厚及穩定的。中國銀行有85%的收入來自利差,然而這種政策卻導致銀行不需要貸款給風險較高的中小型企業,因為大銀行受政策保護穩穩賺就賺翻了!

至於為什麼向股市也借不到錢?當然不是所有企業都有資格申請上市,有趣的是,可以申請上市的公司其實都是現金滿滿的國營企業。

還是老話一句,中小企業借不到錢。 終歸發債還是借錢的最後一個路子。如果跟銀行貸款需要一年6%利息,你覺得發公司債大概一年需要付多少利息?不瞞你說,10%甚至 20%都有人借!

股市要漲,先要資金流出債市

所以,中國股市其實和經濟一點關係都沒有!終究資金在哪,那裡的價格才會水漲船高。你現在理解了,中國的資金(除了有門路出國的那一部分之外),大部分是壓在債市身上,而且歷史經驗告訴我們,就算是利率寬鬆,債市的動能還是大於股市!

終歸一句,股票是洋人發明的,高利貸可是咱們老祖宗的拿手好戲。

繞了一大圈,這和股市究竟有甚麼關係?

要讓中國股市再一次健康的上漲其實不困難,只要想想如何債市裡的鈔票會合理的流向股票市場,中國股市會漲到讓你不敢相信,甚至超高的本益比都不會是一個可怕的噩夢。

中國絕對是一個不一樣金融市場,利用歐美成熟國家的思維去解讀,只會讓你離真相越來越遠。

─本文獲「幣圖誌」授權轉載http://www.businessweekly.com.tw/KBlogArticle.aspx?id=3894&pnumber=3

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