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經濟數據不樂觀美股還會繼續衝高嗎?

4 Jun 2020 By Futures Daily Topics: Equity Index

6月份,美國股市依舊頑強的上沖,此前我們擔憂的企業盈利下降對估值帶來的調整壓力尚未顯現。

股市等金融資產明顯與經濟增長基本面脫節,2020/2021 年全球GDP預估損失可能高達10萬億美元,然而全球股市市值卻在同期增長了近15萬億美元。

 

美國方面,美股基本上扳回了3月份的跌勢,回到海外疫情爆發前的水平。其中納斯達克指數收盤又逼近歷史新高,道指和標普指數的反彈幅度也超過30%,已經進入了所謂的技術上牛市階段。

此外還有兩個指標驗證美股可能與經濟增長基本面脫節:

一是今年4月底,10個標普500指數年度股息期貨合約(從當前到2030年底)的報價總和,與500個標普500指數點相當,比2017年時要低。雖然美股走高,但未來10年的預期股息仍是低/負增長。二是作為作為更能反映美國經濟最全面的指標——羅素2000指數漲幅明顯落後於納斯達克指數,甚至也落後於標普500指數。

 

經濟數據不樂觀短期激發股市上沖

美國經濟指標還顯示,儘管美國啟動了復工復產,但是經濟尚未擺脫負增長的局面。美國商務部5月28日公佈的數據顯示,4月份耐用品訂單下降17.2%,是2014年8月以來的最大降幅,另外3月份的數據修正為下降16.6%。受到密切關注的核心指標,即不包括飛機和軍用品的資本品訂單4月份下降5.8%,3月份的降幅為1.1%。資本品發貨量下降了5.4%。

美國商務部修正數據顯示,由於消費者支出和商業投資急劇下降,第一季度國內生產總值折合年率萎縮5%。在過去的兩個月中,由於全國性的封鎖措施,工廠受到需求急劇下降的衝擊。儘管各州已開始允許企業重新開放,但由於消費者支出下降和企業控制資本支出項目,製造業的複蘇將會緩慢。

美國商務部修訂後的GDP數據顯示,商業固定投資折合年率下降了7.9%。設備支出的降速為16.7%。該報告表明美國歷史上持續時間最長的經濟擴張期結束,並預示著可能至少是八十年來最嚴重衰退的開始。第一季度企業利潤折合年率下降13.9%,表明企業在盈利好轉之前可能會繼續收縮資本支出項目。

 

因此,筆者認為美元名義利率持續處於低位,尤其是長端利率處於低位,這會推動風險類資產價格飆升,尤其是對利率和流動性敏感的股市。

芝商所高級經濟學家Erik Norland發布報告顯示,用互換利率把未來10年支付的股息折現為現值,會發現標普500指數和未來股息的淨現值是同步變動的。就目前而言,美股似乎是受到了兩股力量的推動:一個是經濟增長預期的變化,如年度股息指數期貨的定價,一個是長期債券收益率的變化。

5月下旬至6月初,美元指數持續下行,這意味著美元流動性正從居民和企業層面的救濟外溢到金融市場,越來越多的投資者尋求購買資產來保值。在線交易平台Robintrack數據顯示,在Hertz宣布破產保護近一周後,公司交易平台上的散戶投資者依然在持續買入Hertz股票。從歷史上看,美元貶值如果疊加原油價格反彈,一般都對應著資產價格泡沫或者惡性通脹,鑑於當前物價處於通縮的環境,因此資產價格泡沫可能繼續膨脹。

 

美股後市上漲動力減弱賣空股指期貨對沖風險

短期美元名義利率下降或者處於低位會激發股市等風險類資產價格的上漲,但是中期來看,美國疫情尚未進入全面控制,經濟復工復產並沒有回到疫情前水平,資產價格要維持高位需要更多的流動性釋放和名義利率下行來支撐,但是筆者認為流動性擴張和名義利率下行必然有個上限,美股後市進一步上漲的動力會越來越弱。從交易策略來看,管理美股的風險敞口對沖是投資者的第一選擇,可以選擇賣空微型E迷你股指系列合約來對沖風險。

 

另外,美股即將進入季度展期時期,投資者可以運用芝商所股票季度展期分析器來製定展期策略。期貨展期一般需要考慮展期成本和融資成本,芝商所的股票季度展期分析器中包含當前的期貨跨期價差市場信息。首頁默認展示各大盤指數市場每日成交量加權價格(VWAP)和E‑迷你指數期貨的平均隱含融資利率。

 

各個產品詳細頁面均分為四個像限,請看下圖。左上象限給出了VWAP、隱含融資利率、展期量、倫敦銀行間同業拆借率(LIBOR)基准假設、遠期股息點假設以及與LIBOR存有價差的隱含融資利率。右上象限展示所覆蓋週期內的隱含融資利率和展期量。可切換顯示隱含融資利率以及利率相較LIBOR的變動。下方兩個像限展示了標準規格合約(左側,若有)以及E‑迷你合約(右側)的展期進度。紅色實線代表特定日期上延期月份當前的持倉量百分比。黑色實線代表著過去三年中展期週期內同一時間點上相同數量的歷史均值。藍色陰影為過去三年數據里中間75%的範圍。

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