歐債危機與證所稅風暴(趙文衡)

歐債危機與證所稅風暴,雖是兩種不同的挑戰,但卻有一個重要的共同點:流動性不足是最主要的關鍵問題。

它可以讓銀行倒閉、利率飆高、投資人借貸無門,甚至會拖垮整個金融與經濟體系。所謂「流動性就是一切」,就像一個經濟體的血液,國家金融體系要健全,必須維持良好的流動性。


就像歐債危機當初受到流動性不足的重擊,台灣股票市場也正面臨一場「慢性的流動性危機」。台股成交量已由3月份平均每日1020億減少到5月份的749億,足足降低26.6%。台股4月份流動性(以周轉率計算)也不如美國、韓國、中國大陸、日本等主要股票市場,甚至連西班牙與荷蘭都比不上。


股票是市場提供企業籌資與投資人投資的重要管道。流動性對雙方而言皆很重要。若有一個很活絡的股票市場,投資人可輕易經由股票市場賣出股票而實現獲利(或減少虧損),那麼他就願參加企業的籌資,企業因此也可輕易的獲取其所需要的資金。
相反的,如果一個股票市場流動性不足,投資人很難賣出其所持有的股票,買進就等於套牢,它的投資風險就會升高,投資意願就降低。所以任何有助股市流動性的買賣,皆具有協助企業籌資與投資的正面意義,即使是一些短期進出的投機性交易,由於它們的存在,使投資性的資金進出也較方便。所以,流動性大的股市較具吸引力,故而許多國家均致力提升股市流動性。


從拋出證所稅議題至今,台股流動性已大為降低,但正式推出後情形是否會改善?筆者認為,以目前高達40%的稅率,大戶出走資金撤出台股的說法並非危言聳聽。試想由股票市場的獲利有高達4成須繳納證所稅,一個正常投資人應寧願投資一個獲利可100%入袋的股市,資金出走應是可預期的結果。台股國際競爭性也將大為降低。
除內資出走外,外資更會因此而卻步。外資進出股市金額龐大,在選擇股市投資時,流動性是其最重要的考量之一。台股若因課徵證所稅而導致流動性大幅降低,外資進出的彈性與避險方式均將受限,投資台股將變成高風險低報酬的行為。沒外資的加入,台股流動性將更進一步萎縮。

「大戶捐」衝擊較小

除企業籌資困難外,資金不足將導致股價不振,上市櫃企業的價值將無法在台灣股市中正確反映。企業為提升本身市場價值,將會選擇移至海外上市。更嚴重的是,流動性不足將重擊創投業,創投業的投資將很難在股票市場中實現獲利。
政府知道課奢侈稅(另一種大戶稅)可打壓房市讓房價下跌,為什麼不知道課大戶稅會打壓股市讓股價下跌?房價下跌對大家都有利,但是股市下跌究竟對誰有利呢?上市櫃公司的營收超過台灣所有企業總體營收的5成,台灣經濟一半以上的比重在股市中。政府打壓股市,讓這些公司無法順利籌資,實際上打壓的是台灣經濟的未來。


但有所得不繳稅就是不對,為兼顧台灣股市與經濟發展,筆者建議短期只要一條簡單的「大戶捐」即可:年度賣出股票金額累積超過一定額度,超出的部分課1~3%的「大戶捐」。如此不但簡單課徵成本又低,對股市衝擊又小。中長期的目標則是讓股市更進一步法人化,降低自然人的投資比重,讓大戶變小戶,在自然人對股市影響力降低後,再課徵正常的證所稅,如此則不需要以扼殺股市來換得苦澀的正義。

作者為台灣經濟研究院副研究員

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