美國國債10年5年2年30年美國債券期貨合約規格比較教學

美國經濟仍存不確定性國債仍有投資價值嗎?

22 May 2020 By Hexun Topics: Interest Rates


週三美國財政部自1986年來首次標售20年期美國國債,發售規模221億美元,得標利率1.220%,投標倍數2.53,顯示出市場有大量需求。不過在過去一個半月的大部分時間裡,10年期國債收益率一直在0.67%附近的低位徘徊。美國國債收益率穩定在低水平的走勢,顯示投資者對經濟前景不樂觀。

 

美國經濟數據不容樂觀

事實上,從美國近期公佈的經濟數據可以看出,消費、投資、就業明顯走弱。美國今年一季度的GDP增速下滑較為明顯,實際GDP同比降至0.3%,前值2.3%。從消費來看,高頻數據有邊際改善。4月密歇根大學消費者信心指數71.8,4月ISM製造業PMI指數降至41.5,中小企業樂觀指數90.9,商業不確定指數222.5。從金融來看,上周金融壓力指數繼續下行,Libor-OIS 利差下行,高收益債收益率和信用利差下行,美聯儲資產負債表大幅上升。

據美國勞工部報告,4月非農就業人口減少2050萬,降幅創有記錄以來新高,但稍低於市場預期的減少2200萬人;4月失業率飆升至14.7%,打破二戰以來的最高紀錄,但仍好於市場預期的16%。4月份失業人數增加1590萬人至2310萬人。美國新增非農就業的“糟糕”數據,反映了新冠疫情及美國目前採取的社交隔離防疫措施,對美國經濟造成的嚴重負面影響。與此同時,4月勞動參與率下降至60.2%,較上月下滑2.5個百分點,為歷史最大單月降幅。

 

2008年後美債與其經濟關係

絕大多數情況下,美債收益率的下行,與金融危機後美國長期經濟增長動能的下降是一致的。2008年金融危機之後,長期美債收益率在2%與3%之間低位徘徊,其中樞較金融危機前再下一個台階。分開來看,美債長債走勢大體分為三個階段:

第一階段為2010年至2012年。期間在美聯儲強勁的寬鬆政策之下,美債收益率總體下行。不過值得注意的是,此時美債收益率的波動與美國自身的經濟周期並不相符。主要原因是同一時期發生的歐債危機,導致外部資本大規模進出美國,對美債走勢帶來了擾動。

 

第二階段為2013年至2015年。在財政、貨幣寬鬆政策的引領下,2013年後美國經濟穩健復甦,美債利率也出現了上行。不過,隨著奧巴馬政府轉向平衡赤字,美聯儲結束第三輪量化寬鬆,失去政策刺激的美國經濟在2015年後顯露頹勢,美債收益率重新下行。

 

第三階段為2016年至2019年。2016年底美聯儲進入加息週期,同時特朗普減稅帶動了投資的增長,美債利率在兩個因素的作用下重新抬升。

2019年後,特朗普減稅的效果消退,美國經濟增速下滑,美聯儲做出了預防性降息的舉措,導緻美債利率最終走低。

新冠疫情以來,儘管美聯儲已經動用諸多手段刺激美國經濟,但是目前經濟前景仍然較為悲觀。因此,不論從長短週期來看,10年期國債收益率將繼續下行,10年期國債期貨將有不錯的表現。投資者可關注芝商所10年期美國國庫債期貨的做多機會。

 

六大美國政策與經濟前景的關鍵議題

PIMCO(品浩

美國政府最快將在 6 月推出第四階段的紓困方案,另一方面,美國確診病例數趨緩,近期政壇焦點轉向重啟經濟活動,但同時仍需觀察經濟活動的反彈力道,及第二波疫情的可能性,而今年 11 月的美國總統大選與國會選舉,也將影響疫情後的經濟與政策走向。

美國政府祭出空前規模的刺激措施後,如今經濟將逐漸重新開放,加上今年適逢選舉年,以下為 PIMCO(品浩)公共政策主管 Libby Cantrill 與美國經濟分析師 Tiffany Wilding 的評估分析:

 

問: 美國國會近期通過史上最大規模的財政刺激方案,內容為何?下一步動作?

答: 過去 8 週,美國國會陸續通過 4 項支出法案,總金額將近 2.9 兆美元,規模是 2008 年金融危機相關紓困金額的兩倍以上,總計挹注金額占美國國內生產毛額(GDP)近 14%。

上述支出法案將全數採赤字融資的方式,在 PIMCO,我們預計今年赤字將超過 4 兆美元,但美國利率幾乎不見變動,除了因投資人追捧避險資產推升了對美國公債的強勁需求外,聯準會出手購債是另一因素。

儘管已有這些不同於常規的財政措施,美國國會目前正研議第四階段的經濟紓困方案,時間點最快可能落在 6 月。第四階段的紓困內容將可能涵蓋:進一步挹注州政府與地方政府;擴大中小企業紓困方案或「薪資保護貸款計畫」;以及可能再度發放紓困支票給民眾。

在 PIMCO,我們預估第四階段的總金額將小於第三階段(2.2 兆美元),可能落在 1 至 1.5 兆美元區間。

 

問: 美國經濟在年底前的前景為何?

隨著美國新增新冠肺炎確診病例的成長率趨緩,政壇焦點逐漸轉向重新開放經濟的過程。經濟數據證實,自 3 月中旬開始落實居家禁令以來,經濟活動出現停滯及大範圍嚴重萎縮,即使是確診病例相對較少的州,申請失業救濟金的人數仍舊飆升,且經濟活動的高頻率指標大跌。

根據美國勞工部勞動統計局(Bureau of Labor Statistics)數據指出,美國 4 月失業率激增到 14% 以上。

然而,在 PIMCO,我們看到許多州政府與地方政府緩慢重新開放經濟的同時,仍未取消保持社交距離措施,一方面避免企業持續關閉造成長期經濟衝擊,另一方面防範第二波疫情爆發。對許多企業而言,要兼顧這兩個考量將會愈來愈困難,尤其是受疫情衝擊特別嚴重的中小企業。

我們看到美國聯準會在 2019 年所做的一份調查顯示,營運健全的中小企業如果兩個月沒有營收,每 5 家就有 1 家會以倒閉收場。

整體而言,PIMCO 預計美國多數州在 5 月下半結束居家禁令後,美國經濟活動將加速回溫,但成長率難以快速回升到疫情前的水準,而是漸進復甦,且力道依產業與地區有強弱之分。此外,儘管美國國會以史無前例的速度紓困,但預計還需要更多的財政措施以確保經濟快速復甦。

 

問: 美國經濟前景面臨哪些風險?

隨著企業與商家將於未來幾週重啟營運,經濟活動與招聘力道的反彈程度,以及新增的病例數,將成為關注重點。如果經濟活動持續不振,引發企業倒閉潮,或是重啟的速度太快造成第二波疫情,兩者都會衍生出政治與經濟風險,政府機關必須謹慎衡量。

 

問: 疫情與其經濟衝擊對美國 11 月總統大選有何影響?

儘管近期有多項民調顯示前副總統拜登的人氣領先,但在選舉年這麼早進行全國性民調,很少能得出可靠結果。有鑑於選民會覺得川普得對經濟衝擊負多大責任猶未可知,因此在 PIMCO,我們認為目前下結論仍言之過早,但可以確定的是,此次選舉將與 2016 年一樣,勝敗差距甚小。

儘管美國全國民調備受矚目,但選舉勝負將再度取決於少數幾個搖擺州。在此次選舉扮演關鍵角色的州包括:亞利桑那州、佛州、賓州、密西根州與威斯康辛州。值得注意的是,密西根州與賓州的經濟受到疫情的衝擊特別嚴重,就業人口每 4 人幾乎就有 1 人申請失業補助。

 

問: 未來幾個月還有哪些趨勢值得投資人注意?

展望未來幾個月,美國預計將提高對中國的抨擊力道。隨著美國對中國的立場轉硬,日後是否會採取懲罰行動,目前尚難判斷,但 PIMCO 預期美國將採取其他形式的措施,例如:出口管制、簽證與旅遊限制、制裁特定人士等,最後才會選擇提高關稅。

在 PIMCO,我們亦不排除川普退出第一階段貿易協議的可能性,屆時中美貿易戰將再度升溫,但這並非是我們的基本假設。

 

問: 美國 11 月總統大選亦將於 11 月登場,預計會有何發展?

美國總統能否順利推動經濟政策,仰賴國會的配合,因此我們在 PIMCO,將密切觀察未來美國國會的組成結構,此將影響金融市場的發展。

現階段來看,眾議院預計仍將由民主黨掌控,反觀參議院則是勝負難定。考量選情激烈的參議院席次有些正是總統選舉的搖擺州,參議院最終由哪一黨掌控,或許便可底定最後白宮將花落誰家。

FROM: CME交易所 https://www.cmegroup.com/content/cmegroup/cn-s/education/hexun/2020-05-22.html  https://news.cnyes.com/news/id/4480418

 

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