黃金/白銀期權歪斜:上行風險?

艾瑞克諾蘭德 主題:金屬

美國的貨幣政策對貨幣,黃金和白銀期權的偏差產生了強烈影響。在短期利率遠高於零的正常貨幣環境下,投資者更傾向於擔心黃金和白銀價格突然上漲而不是下跌。

因此,對金屬的價外(OTM)調用往往比OTM的成本更高。

 

相比之下,在接近零利率的長期內,特別是美聯儲(Fed)量化寬鬆(QE)的第二和第三階段,黃金和白銀期權的反向相反:OTM使成本高於OTM要求(圖1)和2)。

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 圖1:美聯儲貨幣政策可能會影響黃金期權的標準偏差。


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 圖2:美聯儲政策也可能影響白銀期權的偏弱。


有一個強有力的類比 人們可以在貨幣政策和貨幣期權方面的黃金和白銀期權偏差行為之間進行比較。正如我們之前關於該主題的研究所證明的那樣(見下文),低利率貨幣傾向於呈現向上傾斜(OTM調用比OTM看跌更貴)。對於較高利率的貨幣,情況恰恰相反。也許這並不太令人驚訝,因為黃金和白銀是事實上的貨幣,儘管從不支付利息。特別是黃金幾個世紀以來一直被用作貨幣,即使在今天也幾乎沒有工業用途。即使是法定貨幣發行中央銀行也承認黃金通過在其儲備中持有大量貨幣作為儲值。

 


由於美聯儲在2007年和2008年放寬了政策,並且在連續三次實施量化寬鬆政策的情況下將利率維持在接近零的水平,因此黃金價格從660美元飆升至每盎司1,900美元。白銀的表現甚至更好,在其峰值時從每盎司12美元漲至每盎司48美元。隨著金屬接近峰值,隨著投資者越來越關注下行風險,期權偏差變得越來越中性。在2011年9月觸及高峰之後,由於投資者擔心美聯儲將採取寬鬆的貨幣政策來維持黃金和白銀的前景,因此偏差將持續數年。

 

從2009年到2014年,澳大利亞和加拿大貨幣對美元(USD)的偏差也出現了偏差。與此同時,其他貨幣,如日元和瑞士法郎,與黃金和白銀一樣,通常與美元形成正向扭曲,開始呈現負面或中性偏度。原因很簡單:當2009年美國利率接近於零且在那裡停留多年時,美元成為融資貨幣。投資者可以在美國市場基本免費借款,以資助其他地方更有利可圖的頭寸。危機前,瑞士法郎和日元所在的主要融資貨幣,但隨著美國近零利率的到來,美元加入了該集團。 

 

借入資金貨幣一直不穩定。由於備受矚目的美國對沖基金長期資本管理公司解除其頭寸,日元借款人在1998年10月艱難地了解到這一點,導致日元兌美元在兩天內飆升15%。瑞士法郎在2011年飆升,並在2015年初再次飆升 - 使借入該貨幣的外國人難以生活。從2009年到2014年,外幣持有者,黃金和白銀以及美元借款人的主要風險是美聯儲將收緊政策。事實上,當美聯儲在2013年宣布縮減量化寬鬆時,隨著美國長期利率飆升(10年期國債收益率從1.38%上升至3.05%),黃金和白銀價格崩潰,美元兌大多數其他貨幣上漲和金銀, 

 

既然美聯儲政策已經正常化,或者甚至可能過度緊張,投資者認為黃金和白銀的風險主要是向上傾斜,因為日元和法郎的期權已經恢復到其作為融資貨幣的地位。現在的主要風險是美聯儲可能會降息,美元可能開始走軟。然而,還有另一個關於黃金和白銀期權偏差的問題:它是否提供了有用的投資信號?事實證明,黃金或白銀期權的偏度程度實際上可能為投資者提供有趣的信息 - 即使是那些只交易期貨或實物商品的人。 

 

 

貴金屬選擇偏向作為投資信號

隨著時間的推移,偏差是不一致的。除了與美國貨幣政策有關的長期走勢之外,黃金和白銀的偏差有很多短期起伏,有時偏度達到極端水平。那麼,非常積極的偏斜是價格即將走高的跡像還是貴金屬過度擴張並即將糾正的跡象?同樣,非常消極的偏度是進一步下跌的跡像還是黃金和白銀價格超賣並即將上漲的跡象?

 

為了回答這些問題,我們將滾動兩年期間的偏差評分為0-100,並將其與後續三個月全額資助的長期期貨頭寸的實際收益進行比較(因此沒有前瞻性偏見) 。例如,如果白銀期權偏差是前兩年偏向下行的最大偏差,該指數的讀數為零。如果白銀期權市場是過去兩年中最積極的傾斜,那麼該指數的讀數將為100.我們隨後將結果分解為十分位數並觀察隨後三個月的再投資表現從2008年到2019年初,在到期前10天滾動。

 

事實證明,期權偏差通常是一個有用的逆勢信號。低於平均水平的偏差(OTM與OTM呼叫相比相對昂貴)與前兩年相比,偏差歷史經常在未來三個月內轉化為高於平均水平的回報。相比之下,高於平均偏差(與OTM看跌相比,OTM調用異常昂貴)往往伴隨著顯著低於平均回報(圖3和圖4)。

 

但是,應該謹慎使用這些信息。這項研究的結果是時間依賴性的,反映了黃金和白銀的偏差如何與2008年至2019年4月的隨後黃金和白銀價格變動相關。未來的偏度與後續價格變動之間的關係可能​​與此時的情況大不相同。上個年代。

 

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 圖3:期權偏差是黃金的相反指標。


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 圖4:在極端負面期權偏差之後,原油表現最佳。

 

重點整理

黃金和白銀期權偏差因美聯儲政策而異。

近零利率和QE扭轉了黃金和白銀的下行趨勢。

在更正常的條件下,黃金和白銀期權傾向於向上傾斜。

自2008年以來,兩種金屬的偏差一直是一個不錯的反向指標。

FROM: CME

https://www.cmegroup.com/education/featured-reports/gold-silver-options-skews-upside-risk-ahead.html

 

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